陈言

软银集团近日发布了2022年财年的报表。每次企业决算说明会，不管盈亏，公司董事长兼总经理孙正义必定到场，但今年却未见踪影。

2021年财年，软银麾下的愿景基金（SVF）投资损益为-34347亿日元，相较2022年的-8351亿日元，已有不小的“进步”；纯利润，2121年财年为-17080亿日元，2022财年缩减为-9701亿日元。也就是说，软银依旧在亏，但亏空规模在收缩，这当然是幸事。

(资料图)

仔细阅读软银的报表，得知2022年财年之所以能够收窄亏损，很大的原因在于卖出了阿里巴巴的股票。光出售阿里巴巴的股票就让软银有了4.6万亿日元的进项，盖过了去年3.4万亿日元的亏损。但还是那句话，软银依旧在亏。

一味靠出售阿里巴巴股票也不是个事。2022年3月，孙正义手头的阿里巴巴股票占阿里巴巴总股权的24.4%，但到2023年3月占比只剩13.7%了。这意味着孙正义今后能拿出来出售的股票也越来越有限了。

纵观孙正义的投资，两大决断让其风光无限。

第一是2000年前后对阿里巴巴的投资。此事中国国内有各种版本，比较流行的说法是孙正义对阿里巴巴投了20亿日元，随着阿里巴巴上市，这个投资让软银的市值从数千亿日元瞬间蹿升到16.7672万亿日元，形成软银1995年创建后的第一个高峰。之后20多年时间，软银遇到困难时总是通过出售阿里巴巴的股票来渡过难关，今后恐怕还会如此。

孙正义做出的第二个投资决断是并购英国ARM（芯片设计公司）。这次投资就不再是用区区20亿日元了，2016年动用了3.3万亿日元实现对ARM的并购，此后让软银的市值从10万亿提升到了2021年的17.8272万亿日元，达到第二个高峰。这次并购，软银市值增长的倍率不如以前，但依然让公司获得了显著的增长，也是个成功案例。

上述例子似乎一再证明，眼光是投资家最大的资本，但也总有人说，其实无非是运气。世界估值达10亿美元的独角兽企业大致为3000家，孙正义投资了其中的400家，他期待能够再发掘一个阿里巴巴、ARM那样的企业，攥在手里。但现在他的运气好像没以前那么好了。他每天都会面试一家企业，在短短的30分钟时间内决定投资数亿日元还是数十亿日元。但是这样的项目对软银这样的投资机构来说太小，孙正义在寻找能够投个数万亿日元的项目，却一直没有找到。

另一方面，目前软银投的企业基本以亏损为主，所以孙正义手头需要不断注入资本，也因此会卖出阿里巴巴的股票。目前软银的市值再度回落到了10万亿日元上下，市场环境对他来说相当紧迫。卖出ARM的股票也能让软银赚上一笔，可惜这家企业对全球半导体产业的影响太大，不是孙正义个人想卖就能卖出的。现在他必须拿在手里，虽然对半导体设计不一定有兴趣，也不见得肯等企业通过经营赚钱。作为投资人，孙正义或许会觉得ARM与阿里巴巴太不一样，用起来太不方便。

孙正义已过65岁，这个年纪与92岁的巴菲特比自然年轻，但在VC/PE这个行业也算是比较大的了。尤其是这些年投资的独角兽企业几乎没有让人眼睛一亮的，这似乎说明纯IT技术的投资已经撞上了天花板。但要是投其他产业的话，比如像ARM这样的半导体设计企业，则不在孙正义的慧眼内，他兴味索然。

这阵子ChatGPT风起云涌，有人说新一代技术革新将至，但日本社会的质疑之声不绝于耳，说明该技术不像以往的IT技术革新那样能够受到日本民众和市场的追捧。孙正义虽然也挺起胸脯说过“老子的时代又来了”，但最终未看到他花巨资扶持相关企业。

总有人说孙正义的时代终结了，笔者倒不太认同这样的说法。或许软银在具体的投资实务或经营上有过失误，但笔者觉得，着眼于市场、技术等环境方面因素的讨论更有意义。软银近些年持续亏损，与其说是某个传奇投资家的个人职业生涯的问题，不如说是因为全球的技术革新遇到了瓶颈，越来越难出现像阿里巴巴那样飞速增长的企业，也越来越难以找到像中国这么大体量、这么高增速的市场。在这样的时代背景下，投资的传奇式故事越来越少，也是一种必然。

【作者为日本企业（中国）研究院执行院长】