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金吾财讯|华源证券发布研报指，华润啤酒(00291.HK)2026年上半年实现总营收242.4亿元，同比增长1.2%；归母净利润51.69亿元，同比下滑10.7%，主因去年同期录得较高的投资搬迁协议收益，基数较高。扣除该等非经常性收益后，调整后归母净利润为51.09亿元，其中啤酒业务调整后的未计利息及税项前盈利（EBIT）和归母净利润分别同比增长1.2%和0.6%，核心主业经营基本盘稳健。上半年经营活动现金流净额达67.29亿元，同比增长5.6%。公司宣派中期股息每股0.446元，派息率同比提升2个百分点至28%。啤酒业务方面，2026年上半年实现营收236.7亿元，同比增长2.2%；销量660万吨，同比增长1.7%；吨价达3587元/吨，同比增长0.5%，实现量价齐增。次高档及以上产品销量同比增长超过10%，销量占比达26%以上，其中喜力在去年高基数下仍实现超过20%的增长。二季度推出的“雪花金冠”等三个新品贡献次高档及以上产品增量超过7%，代加工销量超5万吨。扣除投资搬迁收益影响后，啤酒业务EBIT达71.19亿元，同比增长1.2%，高端化及精细化费用管理有效对冲原材料成本波动。白酒业务方面，2026年上半年实现营收5.7亿元，同比下滑27%，EBIT录得亏损2.81亿元，较去年同期1.52亿元亏损有所扩大。行业仍处深度调整周期，呈现“总量承压、结构分化、库存高企”三大特征，该业务短期或仍承压，公司正聚焦核心市场、深耕终端动销。盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年归母净利润分别为58.59/62.27/64.7亿元人民币，同比增速分别为73.8%/6.28%/3.91%，当前股价对应PE分别为11/10/10倍，维持“增持”评级。风险提示包括原材料成本波动、市场竞争加剧、食品安全问题等。

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